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中联电气新股定价报告:矿用隔爆变压器龙头企业

时间:09-12-04 00:00    来源:中信建投证券

中联电气主营矿用隔爆型移动变电站和干式变压器。产品主要用于煤矿,为综合机械化采煤设备、支架电液控制系统、运送设备等用电设备以及照明等装置提供电源。产品的最终用户为煤炭生产企业。2005 年至今,公司产量和销量连续4 年位居国内同行业首位。主要竞争对手有中电电气(南京)特种变压器有限公司、盐城华星变压器有限公司、通化变压器制造有限公司、抚顺特种变压器厂等。2006 年、2007 年、2008 年公司的市场份额分别为13.7%、12.9%、16.5%,上述四个竞争对手市场份额分别介于5%-10%之间。08 年,国内最大容量的6300kVA 矿用隔爆型移动变电站在中联电气研制成功。07 年公司收入与净利润分别同比增长9.72%、4.12%,08 年分别为22.73%、8.27%。公司产品生产周期约15 天左右,实行以产定销政策,毛利率保持较高水平,09 年上半年达40.3%,高于电力变压器毛利率。

煤炭是我国最重要的基础能源,在能源消费结构中占70%左右,煤炭行业在未来较长时期内还将保持稳步增长。与此同时,煤矿安全生产越发得到重视,煤矿企业在安全生产技术改造上投入加大,是公司产品市场需求增长的重要保证。未来增长点来自于几个方面:一、煤炭行业的发展带来的增长;二、替换现有煤矿中的油浸式变压器;三、伴随大型煤机的使用,大容量变压器替换小容量变压器;四、产品更新,理论上12 年左右,但由于我国煤矿企业超负荷运转,一般7-8 年更换。预计到2012 年市场需求不低于1,250 万kVA。

此次发行2100 万股,募集资金24,555 万元,投入200 万kVA 矿用隔爆型移动变电站及干式变压器建设项目、技术服务支持中心建设项目。达产后,产能从目前的70 万kVA 提升至270 万kVA,提升幅度高达285.7%。

我们预计募投项目达产后,业绩将有较快增长,未来三年业绩分别为0.79 元、0.95 元、1.25 元,年均增长率在20%-25%。给予09 年35-40 倍PE,合理价值32 元左右,建议询价区间25-28 元。