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中联电气:矿用隔爆型变压器冠军

时间:09-12-04 00:00    来源:海通证券

公司一直专注于矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的研发、制造、销售及相关服务,并成为国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商。2005 年至今,公司产量和销量连续4 年位居国内同行业首位。

公司简介:矿用隔爆型变压器冠军。公司主要从事矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的研发、制造、销售及相关服务,客户多为大型煤矿集团。公司2006-2008 年的营业收入分别为2.04 亿、2.24 亿、2.75 亿,复合增长率为16%,其中2007 年收入同比增长9.72%,2008 年同比增长22.73% ;净利润分别为5161 万元、5374万元、5819 万元,复合增长率为6.18%,其中2007 年净利润同比增长4.12%,2008年同比增长8.27%。

行业前景:煤矿安全节能需求决定市场空间。矿用隔爆型变压器是变压器行业细分子行业,毛利率水平高于行业均值。出于安全考虑,矿用隔爆型变压器将逐步替代油浸式变压器,而煤矿节能减排要求隔爆型变压器大容量化,整个行业竞争呈现“金字塔”格局。预计国内矿用隔爆型变压器市场需求年均20-30 亿元。

公司优势:先发优势、技术储备及客户基础。公司位居行业“金字塔”顶端,是大容量产品领域的技术领先者。未来将以5000-6300kVA 及其以上规格矿用变压器和非晶合金节能变压器为主要研究方向,发掘新的盈利增长点。公司下游客户多为大型煤企,因其产品特殊性,其他企业进行市场渗透的可能性较小。

募集资金项目达产后产能大幅扩张。募集资金项目投产后,公司产能将由70kVA 增加到270kVA。同时,技术服务支持中心有利于全方位营销服务网络建设。

合理价值区间为19.00-20.80 元。我们预测公司2009-2012 年的摊薄每股收益将达到0.77、0.76、0.93 和1.17 元。公司的可比上市公司多为电力变压器生产企业,目前09 年和10 年的动态市盈率为38 倍和28 倍。随着幕投项目投产,公司受限产能瓶颈的局面将有所改善,2010 年之后将进入新一轮增长期,2010-2012 年净利润的GAGR 将达到25%左右。我们认为公司2010 年对应的合理PE 区间为25-30 倍,对应的合理价值区间为19.00-22.8 元。建议询价区间为15.20-18.24 元。

公司主要不确定因素。(1)税收优惠政策变动风险。(2)市场开拓风险。