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中联电气新股申购建议报告:矿用隔爆型变压器行业龙头

时间:09-12-07 00:00    来源:方正证券

矿用隔爆型变电站行业龙头,技术优势国内独一无二公司主营业务为矿用隔爆型移动变电站、干式变压器的研发、生产、销售与咨询维修。产品主要适用于煤矿井下设备电源供电系统,最终客户为煤炭生产企业。目前公司是国内最大的矿用隔爆型变压器制造商,其研制了国内首台4000KVA 以上变压器的生产企业,于2008 年8 月,公司又成功研制出国内最大容量的6300kVA 矿用隔爆型移动变电站,成功填补了国内多项空白,大容量移动式变电站技术达到世界先进水平,在国内该领域竞争优势独一无二,具有广阔的进口替代市场空间。

大容量产品上升+原材料价格下降,赢利能力显著提升受益于近年来煤炭生产企业持续加大对安全生产设施的投入,公司凭借领先的产品技术与服务优势,获得了快速增长,2009 年营业收入1.31亿元,净利润3228 万元。而且公司高利率的大容量产品比例不断提升,原材料价格又位于2006 年来最低水平,公司赢利能力显著提升。

新建煤矿与安全改造催生矿用变压器巨大需求空间煤炭产业总体效益前景看好,相关固定资产投资也快速增长,将推动煤矿技术装备水平不断提高,在一个较长的时间内,持续庞大的固定资产投资规模必将拉动变压器产品需求的旺盛增长。预计新增煤矿的设备投资将每年拉动矿用隔爆型变压器约7.7 亿元;井下双回路供电系统改造、对矿用油浸式变压器的替代与采掘机械化程度提高等安全技术改造对矿用隔爆型变压器需求市场为5.6-9.6 亿元/年;已有矿用隔爆型变压器的更新需求每年约7.4 亿元,需求市场空间巨大。

风险提示

面临税率变动风险,如公司继续申请高新技术企业认定未能被批准,2010 年起将执行25%的所得税率;硅钢片、扁铜线等原材料占产品总成本96%,面临原材料波动的风险;还面临募集资金投资项目实施的风险。

新股申购价格参考

中联电气业务范围,其所在申万行业分类应为机械设备业。结合回归模型,我们得到的摊薄市盈率估值为50.4 倍。结合发行后的每股收益0.70 元,中联电气的对应的申购价格为35.3 元。给予其5%的上下浮动,我们建议的申购价格区间为33.5-37.0 元。