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中联电气:专注矿用特种变压器,保障煤炭安全生产

时间:09-12-14 00:00    来源:银河证券

专注于矿用隔爆型变压器的民营企业:公司的主导产品是矿用隔爆型变压器,目前是国内相关领域最大的制造商,2008年市场份额约为16.5%,公司通过研制大容量产品不断强化在行业内的领先地位。以季奎余为主的关联股东合计持有公司发行前85%的股权,公司是一家专注于矿用隔爆型变压器的民营企业。

矿用隔爆型变压器高行业壁垒造就高毛利率:矿用隔爆型变压器应用于矿井中有爆炸性气体的环境,涉及矿井安全,在技术和工艺上有特殊要求,生产资质上需要行业强制认证,客户对历史业绩和品牌均有很高要求,这就形成很高的行业壁垒。高的行业壁垒使行业竞争度较低,整体毛利率较高,远高于电力变压器。

煤炭行业投资增长带动对矿用隔爆型变压器的需求:由于经济发展带动对煤炭等能源消耗持续增长,安全生产投入增加,机械化程度提高等因素,煤炭行业固定资产投资未来将保持较快增长。煤炭行业固定资产投资快速增长将带动对矿用隔爆型变压器等相关设备的需求增长,预计到2012年行业整体需求将达到1250万KVA。

中联电气占据国内矿用隔爆型变压器行业领先地位:公司连续多年在整体市场份额上稳居第一,特别是在技术含量较高的大容量隔爆型变压器占据优势。公司4000KVA产品在2007、2008年均占据超过70%的市场份额。

公司合理估值为28~33.6元:我我们预计公司09-11年的每股收益分别为0.92、1.13和1.44元,考虑到公司的成长性、行业增长前景和公司的行业地位,我们认为公司的合力价格在28~33.6元之间,相当于2010年25-30倍市盈率。运用DCF绝对估值方法,公司的价值区间为23.81~33.63。

主要风险:市场和客户相对集中的风险,原材料价格波动风险,应收账款不能收回风险,控股股东控制风险和产品质量风险。