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中联电气:产品结构调整提升公司盈利能力

时间:10-03-31 00:00    来源:天相投资

当前股价:40.90 元2009年公司实现营业收入2.67亿元,同比下降3.14%;营业利润7,166万元,同比增长10.11%;归属于母公司所有者的净利润6,545万元,同比增长12.47%;每股收益0.79元。其中第四季度实现营业收入7,386万元,同比增长10.29%,归属于母公司的净利润1,861万元,同比增长27.69%,每股收益0.22元。利润分配方案为:以2009年12月31日公司总股本8,276万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税)。

2009年,公司收入主要来自移动变电站和干式变压器两大主营业务,收入占比分别为80.42%、16.16%,毛利占比分别为83.07%、13.70%;2009年公司综合毛利率达到38.22%。

毛利率大幅提升源于产品结构调整和原材料价格下降。报告期内公司综合毛利率达到38.22%,较去年同期33.11%增加了5.11个百分点,毛利率大幅增加的主要原因是:(1)公司对产品结构进行调整,增加大容量产品销量占比,由于公司在大容量产品中4000KVA及以上产品处于垄断地位,2008年占有80%以上的市场份额,公司享有大容量产品所带来的超额收益,通过增加大容量产品收入占比,有利于提高公司综合毛利率;(2)公司所采用主要原材料为铜和硅钢片,占公司总成本60%以上,报告期内,铜和硅钢片价格大幅下降,导致公司生产成本大幅降低,从而大幅提升公司毛利率。我们预计随着原材料价格的回升以及更多竞争者进入大容量产品市场,公司毛利率未来将有所回落。

未来发展面临所得税率提高的压力。报告期内公司实际执行12.5%的所得税率优惠政策,未来公司将执行25%的企业所得税率,主要是由于公司在发行前外资股占比达到25%以上,属于生产性外商投资企业,但在发行后,公司外资股占比低于25%,将不再享受“两免三减半”的优惠政策。所得税率的提高,将使公司盈利面临较大的压力,未来公司盈利增速将有可能放缓。

公司未来发展看煤炭行业发展。公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商,所生产产品全部用于为煤炭行业采掘设备、运输设备等提供电力,新增产品需求均源于煤炭行业,因此公司未来发展受煤炭行业影响较大。

盈利预测及投资评级。预计2010年-2011年每股收益分别为0.83元、1.14元,按照2010年3月30日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为49倍、36倍,首次给予公司“中性”的投资评级。风险因素。1)产品依赖单一行业的风险;2)原材料价格波动的风险。